تطور إصدار الصكوك المالية اإلسالمية في بورصة ماليزيا د. بوعبد اهلل علي جامعة المسيلة

Transcription

1 ملخص يف ظل التطور الذي تعرفه املالية اإلسالمية خاصة الصكوك االستثمارية يف العامل يف السنوات األخرية خاصة بعد األزمة املالية العاملية 8002 والدور الكبري اليت أصبحت تلعبه تطور إصدار الصكوك المالية اإلسالمية في بورصة ماليزيا يف دعم االقتصاد وتعبئة االدخار وباعتبار ماليزيا من الدول الرائدة يف هذا اجملال بامتالكها ألكرب األسواق املالية اإلسالمية قمنا من خالل هذه الورقة بالبحث حول أمهية الصكوك اإلسالمية يف سوق األوراق املالية يف ماليزيا. الكلمات المفتاحية: إسالمية سوق مالية. املشاركة املضاربة صكوك جامعة المسيلة Abstract: Under development that you know the Islamic financial private instruments of investment in the world in recent years, especially after the global financial crisis in 2008, and the significant role that has become to play in supporting the economy and the mobilization of savings and as Malaysia's biggest leading countries in this field possessing the largest Islamic financial markets, we have through this research paper on the importance of Islamic Sukuk in the stock market in Malaysia. Keywords: Mousharaka, Moudaraba, Islamic Sukuk, financial market. مقدمة: شهدت املالية اإلسالمية يف السنوات األخرية خاصة بعد األزمة املالية العاملية 8002 تطورا مذهال يف العامل عامة فتزايد الطلب العاملي على الصكوك اإلسالمية كأحد األدوات املالية اإلسالمية اليت تسهم بصورة فعالة يف متويل املشاريع الكربى خاصة مشروعات البىن التحتية. وتعترب سوق األوراق املالية مباليزيا من أكرب األسواق اليت تتعامل وفقا ألحكام الشريعة اإلسالمية منذ سنة 3821 حيث أصبحت الدولة األوىل من حيث إصدارات هذه الصكوك. وانطالقا مما سبق ميكن طرح التساؤل التايل: ما أمهية الصكوك املالية اإلسالمية يف سوق األوراق املالية يف ماليزيا ولبحث أمهية الصكوك املالية يف بورصة ماليزيا قسمنا هذه الدراسة إىل: أوال:ماهية سوق األوراق املالية اإلسالمية يف ماليزيا. ثانيا:أمهية الصكوك املالية اإلسالمية يف ماليزيا. أوال: ماهية سوق األوراق المالية اإلسالمية في ماليزيا: مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 81

2 8 يتكون سوق األوراق املالية يف ماليزيا من سوق األوراق املالية التقليدي وأخر إسالمي وكغريها من البورصات تقسم إىل سوق منظم وسوق غري منظم )سوق موازي( وتعترب البورصة أهم مصادر التمويل وسد حاجات االستثمار يف ماليزيا باعتبارها من أهم الدول الرأمسالية يف منطقة جنوب شرق أسيا. مفهوم ونشأة سوق األوراق المالية اإلسالمية: قبل التعرف على مفهوم ونشأة سوق األوراق املالية اإلسالمية سنوضح بإجياز نشأة السوق املالية التقليدية مباليزيا ألهنا السباقة يف الظهور. وكان الظهور الفعلي لسوق األوراق املالية يف ماليزيا يف 08 ماي 3890 حني شكلت سوقا منظمة مشرتكة مع سنغافورة حيث يتم الربط بينهما بواسطة خطوط اهلاتف ولكن هذا االندماج مل يدم حيث يف سنة 3891 انفصلت بورصة سنغافورة عن ماليزيا وأنشأت هذه األخرية بورصة خاصة هبا حيث يف سنة 3899 مت تأسيس بورصةكواالملبور لتداول األسهم. وتطورت سوق األوراق املالية تطورا ملحوظا خاصة بعد سنة 3881 بتأسيس هيئة األوراق املالية وأيضا سوق املشتقات كما اعتمدت السلطات املاليزية خطط رئيسية لتطوير البورصة املاليزية منذ فيفري ومن أهداف هذه اخلطط: أ جعل سوق األوراق املالية املاليزية مركزا لتمويل وتطوير الشركات احمللية. إجياد بيئة استثمارية مثلى للمستثمرين وخلق موقع تنافسي ملؤسسات السوق. تطوير خدمات الوساطة وتقوية أنظمة الرقابة. اعتبار ماليزيا مركزا دوليا لسوق األوراق املالية اإلسالمية. مفهوم سوق األوراق المالية اإلسالمية في ماليزيا: عرفت هيئة األوراق املالية املاليزية سوق رأس املال اإلسالمي"بأنه السوق الذي تتوفر فيه فرص االستثمار والتمويل متوسط وطويل األجل املتوافقة متاما مع أحكام الشريعة اإلسالمية واخلالية من األنشطة احملرمة شرعا كالتعامل بالربا املقامرة وبيوع الغرر...وغريها إذن سوق مايل 8 املختلفة ولتجميع املوارد املالية واالستثمارية املتوافقة مع مبادئ الشريعة اإلسالمية. تتوفر فيه فرص متويل األنشطة االقتصادية ولضمان التزام أنشطة سوق رأس املال اإلسالمي مببادئ الشريعة اإلسالمية ختضع أنشطة السوق لرقابة وإشراف املستشارين الشرعيني واخلرباء املتخصصني يف اجال املعامالت الشرعية وخاصة ما يتعلق باملعامالت 1 املالية وهذا ما يعزز الثقة بني السوق واملستثمرين. ب نشأة سوق األوراق المالية اإلسالمية في ماليزيا: كانت أول بداية حقيقية لتطوير نظام العمل املصريف اإلسالمي يف ماليزيا تعود إىل سنة 3821 مع إصدار قانون العمل املصريف اإلسالمي ومت مبوجبه استحداث اجموعة من اخلدمات واملنتجات املصرفية وفق املبادئ مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 81

3 5 1 الشريعة اإلسالمية تبعه إنشاء أول بنك إسالمي ماليزي وهو بنك ماليزيا برهارد الذي بدأ عملياته يف 03 جويلية 3821 باإلضافة إىل إطالق مشروع نظام العمليات املصرفية دون فوائد الذي انطلق العمل به يف 01 مارس.3881 أما التطور احلقيقي لسوق رأس املال اإلسالمي يف ماليزيا فيعود إىل أوائل التسعينيات من القرن املاضي عندما قامت الشركة )شيل ام. دي. سا ) بإصدار وطرح الصكوك اإلسالمية للتداول ألول مرة يف السوق احمللي يف 3880 تبع ذلك إصدار العديد من األدوات املالية األخرى مما أدى إىل تعميق وترسيخ العمل باألدوات 9 املالية اإلسالمية يف سوق رأس املال اإلسالمي يف ماليزيا واتساعه. ومع بداية تأسيس هذا السوق ظهرت تساؤالت عن مدى التزام هذا األخري باألحكام الشرعية مما دفع وزارة املالية املاليزية وهيئة األوراق املالية إىل اختاذ إجراءات معينة ومنها تشكيل قسم سوق رأس املال اإلسالمي يف عام 3881 *)والذي يعرب عن اجلهة اإلدارية هليئة األوراق املالية املاليزية فيما تتعلق بسوق رأس املال اإلسالمي يف ماليزيا( باإلضافة للجنة الشرعية لدراسة األدوات املالية اإلسالمية يف أواخر عام 3881 وبعد عام حتولت إىل اللجنة االستشارية الشرعية. وتعد هذه اإلجراءات والتطورات خطوة جوهرية يف بناء وتنظيم سوق رأس املال اإلسالمي يف ماليزيا حيث ختضع لرقابة اللجنة االستشارية بالتعاون مع اجلهة اإلدارية هليئة األوراق املالية املاليزية وهذه األخرية يف تطوير 9 هذا السوق من خالل: توفري كافة الدراسات والبحوث وعقد املناقشات واحلوارات املتعلقة بسوق رأس املال اإلسالمي. احملاوالت اخلاصة لتطوير فعالية األدوات املالية وتقويتها. تقدمي سوق رأس املال اإلسالمي على املستوى احمللي والدويل من خالل الندوات والدورات وغريها من األساليب اليت تعطي صورة كاملة عن هذا السوق. 0 عمليات سوق األوراق المالية اإلسالمية في ماليزيا: 2 وهي ثالث عمليات نوضحها فيما يلي: أ العمليات العاجلة: وهي العمليات اليت يتم فيها تسليم األوراق املالية املباعة وتسلم الثمن أثناء العقد أو بعده مباشرة ومن أهم أنواعها: 3 الشراء بكامل الثمن: ويقصد به قيام البائع ببيع األصل الذي ميلكه للمشرتي ويدفع له املشرتي الثمن كامال وفورا قبل أن يتفرقا من اجمللس وقد يتأخر التسليم ثالثة أيام أو أكثر. 8 البيع على املكشوف: وتتمثل هذه العملية يف اقرتاض مستثمر أوراق مالية وبيعها قبل متلكها عن طريق السماسرة مث إعادة شراء نفس األوراق أو أخرى متاثلها يف الكم والنوع وإعادهتا إىل املقرض وقد بررت اللجنة االستشارية الشرعية للهيئة جواز هذه العمليات مبا يلي: مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 02

4 حتقيق املصلحة العامة. توفري السيولة للسوق. إن إقراض األسهم يتوافق مع مفهوم اإلجارة. وقد مت التعامل بالبيع على املكشوف وفق نظام إقراض واقرتاض األوراق املالية ألول مرة يف هناية سنة 3885 ولكن علقت يف أعقاب أزمة 3889 وأجريت عليها بعد ذلك دراسات مكثفة وقررت اللجنة االستشارية جوازها يف عام 8009 شرط اخلضوع لقواعد اإلقراض واالقرتاض. ويالحظ أن عملية البيع على املكشوف يف سوق رأس املال اإلسالمي يف ماليزيا ال ختتلف كثريا عما هو معمول به يف سوق األوراق املالية التقليدية. ب المشتقات المالية: هناك نوعني من العقود املستعملة املتوافقة مع األحكام الشرعية اإلسالمية من أصل تسعة عقود يف سوق املشتقات املالية املاليزية ومها املستقبليات لزيت النخيل اخلام اليت أقر جبوازها يف سنة 3889 وأيضا عقود األسهم الواحدة اليت أقرت شرعيتها يف أفريل 8009 من قبل اللجنة االستشارية 8 الشرعية وكانت أهم حججها ما يلي: عقود املستقبليات على السلع واألسهم ال تتضمن عنصر الربا احملرم شرعا. عقود املستقبليات على السلع ليست من بيع ما ليس عند املتعاملني ألن السلعة يف احلقيقة موجودة يف املخازن كما حددهتا البورصة يف ماليزيا إىل غري ذلك من احلجج. وجتدر اإلشارة إىل أن عقود اخليار اعتربهتا اللجنة االستشارية الشرعية غري جائزة وال يتم التعامل هبا يف سوق املشتقات املالية اإلسالمية. ج المؤشرات اإلسالمية : ويوجد نوعان من املؤشرات اإلسالمية يف سوق ماليزيا ومها: ج 3 المؤشر اإلسالمي لرشيد حسين المحدودة داو جونز: ورشيد حسني احملدودة هو أحد البنوك املشهورة يف خاضعا لرقابة اللجنة االستشارية الشرعية يف ماليزيا ومت طرح هذا املؤشر يف سنة 6991 وأصبح 5002 ويقيس هذا املؤشر حركة األسعار جلميع األسهم املتوافقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية املدرجة يف اللوحة الرئيسية للبورصة وتوجد يف هذا املؤشر 52 شركة مدرجة فيه. ج 0 المؤشر الشرعيكوااللمبور: مت طرح هذا املؤشر يف سنة 3888 لتلبية طلبات املستثمرين احملليني واألجانب الذين يريدون االستثمار يف األسهم املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية وقد قررت جبواز تداول هذه املؤشرات ألن األسهم املدرجة فيه ممثلة لشركات نشاطها جائز وأيضا العتبار أن املؤشر يعرب عن كمية معلومة وسعر حمدد وبذلك ينفي عنصر الغرر واملقامرة وأيضا ترى اللجنة الشرعية بأن تداول هذه املؤشرات فيه مصلحة عامة ملاليزيا وأيضا نفس الشيء بالنسبة لتداول عقود املستقبليات للمؤشرات. مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 08

5 ولكن كان قرار اجمع الفقه اإلسالمي املنبثق عن منظمة تداول املؤشرات نوع من املقامرة البحتة. املؤمتر اإلسالمي خمالف ملا سبق ذكره العتبار أن 3 أهمية سوق األوراق المالية اإلسالمية في ماليزيا: وتتعدد أمهية هذا السوق واليت نوجزها يف النقاط التالية: أ توفير الفرص االستثمارية واألدوات المالية المتوافقة مع الشريعة اإلسالمية: تتيح سوق األوراق املالية اإلسالمية فرصة االستثمارات املمتازة للمستثمرين املسلمني يف القطاعات اليت ال تتعامل باحملرمات وكما رأينا تشرف على رقابة هذه األنشطة جلنة شرعية تسهر على ضمان مطابقة أنشطة هذا السوق لألحكام الشرعية اإلسالمية وهذا ما يعزز ثقة املستثمرين بالسوق باإلضافة انه يتيح للجهات املصدرة إصدار األدوات املالية املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية خاصة األسهم والصكوك اإلسالمية القابلة للتداول. ب الرقابة على المعامالت في السوق: أصبحت هيئة األوراق املالية اجلهة الرقابية الرئيسية وهي املسؤولة عن تطوير وتدعيم سوق رأس املال على املستوى احمللى والدويل وبذلك طرحت اهليئة هدفا جلعل ماليزيا مركزا دوليا لسوق رأس املال اإلسالمي ولتحقيق هذا اهلدف عملت على جذب املستثمرين األجانب من خالل الرتويج لألدوات املالية اإلسالمية وذلك مبساعدة اللجنة االستشارية. ج تمويل االقتصاد الماليزي وتطويره: نالحظ من خالل اجلدول رقم )03( سيطرة السوق املايل اإلسالمي يف متويل القطاع العام واخلاص يف ماليزيا من خالل مجيع األدوات املالية خاصة األسهم املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية اليت فاقت يف مجيع سنوات الدراسة 93 ويعزز هذا الطرح مسامهة سوق املال اإلسالمي يف أكثر من 60 من رمسلة السوق ككل يف فرتة الدراسة وهذا يدل على دعم هذا السوق للتنمية االقتصادية املاليزية والناتج احمللي اإلمجايل وذلك من خالل تعبئة املدخرات وتوجيهها يف استثمارات نافعة ومتوافقة مع الشريعة اإلسالمية أي أن هناك أمهية اقتصادية كبرية لسوق املال اإلسالمي يف ماليزيا كل هذا أدى إىل تدعيم النظام املايل اإلسالمي يف ماليزيا وجعلها سوقا ماليا إسالميا دوليا جيذب رؤوس األموال األجنبية خاصة يف الدول اإلسالمية. الجدول رقم )28(: تطور نسب عدد األسهم المتوافقة مع الشريعة اإلسالمية ورسملة السوق اإلسالمية في ماليزيا ) (. السنوات عدددد األسددهم المتوافقددة مددع الشددددددددريعة اإلسددددددددالمية مددددددددن مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 00

6 إجمالي األسهم) ( رسدددددددددددددملة السددددددددددددددوق الماليددددددددددددددة اإلسالمية من إجمالي السوق Source: Securities commission, Annual Report (2008, 2010, 2012, 2013). ثانيا: تطور الصكوك المالية اإلسالمية في بورصة ماليزيا: ونتناول يف هذا حملور مفهوم الصكوك وأنواعها ومدى مسامهتها يف تطوير أداء البورصة يف ماليزيا. 8 مفهوم الصكوك االستثمارية اإلسالمية: هناك عدة تعاريف للصكوك املالية اإلسالمية من أمهها: تعرف حسب هيئة احملاسبة واملراجعة للمؤسسات املالية اإلسالمية على أهنا " وثائق مالية متساوية القيمة متثل حصصا شائعة يف ملكية أعيان أو منافع أو خدمات أو يف ملكية موجودات مشروع معني أو نشاط استثماري خاص وذلك بعد حتصيل قيمة الصكوك وقفل باب االكتتاب وبدء استخدامها فيما أصدرت من 30 أجله". عرفت أيضا حسب اجمع الفقه اإلسالمي الدويل "بأهنا إصدار وثائق وشهادات مالية متساوية القيمة متثل حصصا شائعة يف ملكية املوجودات )أعيان منافع او حقوق او خليط من األعيان واملنافع والديون( 33 قائمة فعال أو سيتم إنشاءها من حصيلة االكتتاب وتصدر وفق عقد شرعي. وعرفها البعض بأهنا: عبارة عن وثيقة بقيمة مالية معينة تصدرها مؤسسة بأمساء من يكتتبون فيها مقابل دفع القيمة احملررة هبا وتستثمر حصيلة البيع سواء بنفسها أو بدفعه إىل الغري لالستثمار نيابة عنها وتعمل على ضمان تداوله ويشارك املكتتبون يف الصكوك يف نتاج هذا االستثمار حسب الشروط اخلاصة بكل 38 إصدار. أ 31 ومن خالل ما سبق ميكن القول أن الصكوك املالية اإلسالمية تتميز باخلصائص التالية: الصكوك عبارة عن وثائق متساوية القيمة. تكون قابلة للتداول يف البورصة يف إطار الضوابط الشرعية. تعطي الصكوك اإلسالمية احلق حلاملها يف احلصول على األرباح. متثل الصكوك حصة شائعة يف ملكية املوجودات املخصصة لالستثمار. الصك اإلسالمي يلزم صاحبه بتحمل خماطر االستثمار بنسبة ما ميلكه من صكوك. الصكوك اإلسالمية ختصص حصيلة االكتتاب فيها لالستثمار يف مشاريع وفق أحكام الشريعة اإلسالمية. 0 أنواع الصكوك اإلسالمية وتطورها في سوق األوراق المالية في ماليزيا: أنواعها : تتنوع الصكوك اإلسالمية املتداولة يف السوق املالية اإلسالمية املاليزية وهيكما يلي: أ 8 صكوك اإلجارة: مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 03

7 تعرف على أهنا صكوك ملكية املوجودات املؤجرة ويصدرها مالك العني املؤجرة أو عني موعود باستئجارها أو يصدرها وسيط مايل ينوب عن املالك وتتيح حلاملها فرصة احلصول على دخل اإلجيار وعائد رأس املال من العني املؤجرة باإلضافة إىل حتمل خماطر اخلسارة والضرر على العني املؤجرة وقد قررت اللجنة االستشارية 31 الشرعية يف ماليزيا بأن صكوك اإلجارة هي الصكوك اإلسالمية املبنية على عقد اإلجارة. أ 0 صكوك اإلستصناع: تعرف هذه الصكوك يف ماليزيا بأهنا "شهادات اليت متثل قيمة األصول املستصنعة ومت إصدارها على أساس 35 بيع االستصناع إلثبات املديونية من قبل اجلهة املصدرة للجهة املمولة" كما ميكن اعتبارها شهادات مت إصدارها باسم املكتتب مقابل املبلغ الذي اكتتب فيه وفقا لقواعد وشروط معينة وهي متثل بذلك حصصا شائعة يف شركات متخصصة ملمارسة النشاط الصناعي. أ 3 صكوك البيع بثمن آجل والمرابحة: وتعرف هذه الصكوك يف ماليزيا بأهنا الوثائق أو الشهادات املمثلة لقيمة األصول اليت تصدرها اجلهة املصدرة للجهات األخرى إلثبات املديونية فيها وإصدارها مبين على أساس عقد البيع بالثمن األجل أو املراحبة. أ 5 صكوك المضاربة: 39 متثل هذه الصكوك أوراق مالية قابلة للتداول تعرض على أساس قيام الشركة املصدرة بإدارة العمل على أساس املضاربة وميثل فيها املالك أصحاب رأس املال بينما املستثمر ميثل عامل املضاربة وحيصل مالكوها على نسبة شائعة يف الربح وتتوفر فيها عقد املضاربة من اإلجياب أ 2 صكوك المشاركة: 39 والقبول ومعلومية رأس املال ونسبة الربح. عرفت جلنة االستثمار الشرعية صكوك املشاركة على أساس عقد املشاركة املعروف يف عقود االستثمار وهي مشاهبة كثريا للمضاربة ولكن االختالف األساسي يتمثل يف أن صكوك املشاركة جند فيها اجلهة الوسيطة اليت 32 تصدر الصكوك تعترب شريكا جملموعة املستثمرين محلة الصكوك يف وعاء الشركة. ب تطور إصدار وتداول الصكوك اإلسالمية في ماليزيا: ب 8 تطور إصدار الصكوك في العالم: والشكل رقم )03( يبني تطور إصدار الصكوك يف العامل يف الفرتة إىل جانفي حيث نالحظ االرتفاع املستمر إلصدار هذه الصكوك اإلسالمية على مدار فرتة الدراسة إال سنة 8002 بسبب الصدمة اليت خلفتها األزمة املالية العاملية اليت أدت إىل أزمة سيولة أثرت على إصدارات هذه الصكوك وبعد التعايف من األزمة الحظنا االرتفاع الكبري جدا يف إصدار هذه الصكوك خاصة عامي و حيث ارتفعت النسبة على التوايل ب حيث صنفت السنوات األخرية ضمن أفضل سنوات إصدار الصكوك اإلسالمية ويرجع ذلك إىل ارتفاع اإلصدارات يف كل من اململكة العربية السعودية قطر مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 05

8 تركيا اندونيسيا واإلمارات العربية املتحدة فهذه املنطقة تشهد حتوالت كبرية تتطلب املزيد من اإلنفاق على البىن التحتية ومشاريع البناء واإلعمار فكانت الصكوك اإلسالمية األنسب لذلك. مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 02

9 شكل رقم )28( : إجمالي إصدار الصكوك في الفترة جانفي 0228 الى جانفي Source: Sukuk Report, International Islamic Financial Market, 3rd edition, p.10. أما اجلدول رقم )08( فينب قيمة ونسبة اإلصدار لبعض الدول الرائدة يف اجال إصدار الصكوك اإلسالمية من إمجايل اإلصدارات يف الفرتة 8003 إىل غاية ديسمرب 8030 حيث نستنتج من اجلدول أن ماليزيا حافظت على تصدرها إلصدار هذه الصكوك بنسبة من اجموع هذه الصكوك قي 30 سنوات ويعود 38 ذلك لعدة أسباب نذكر منها: سن قوانني تسمح بوجود هيئة شرعية عليا تتبع البنك املركزي املاليزي مهمتها مراقبة ضوابط العمل هبذه األدوات املالية اإلسالمية. وجود سوق مايل إسالمي للتداول مع نظام إعفاءات ضريبية جعل من البورصة وجهة مفضلة لإلصدار واالكتتاب يف هذه الصكوك. قيام ماليزيا يف سنة 8009 بتحرير سوق الصكوك مبا يسمح بتداوهلا من خمتلف أحناء العامل ويف أي نوع من العمالت باإلضافة إىل اهتمامها بأن تكون مركز جتميع السيولة عامليا. الجدول رقم )20(: إجمالي الصكوك االمصدرة من حيث القيمة في بعض الدول في الفترة 0228 إلى الدولة ماليزيا اإلمارات العربية المتحدة العربية السعودية السودان البحرين اندونيسيا مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية قيمة الصكوك المصدرة بمليون دوالر نسبتها الى القيمة االجمالية

10 باكستان قطر الكويت بروناي دار السالم الو م أ بريطانيا سنغافورة المانيا تركيا اليابان غامبيا المجموع الكلي Source: Ijlal Ahmed Alvi, Islamic Capital Market overview and role of sukuk, Islamic finance paaradigm shift in Africa 2829 March 2011 Kenya, p.7. ب 0 تطور الصكوك اإلسالمية المصدرة في السوق المالية في ماليزيا: ونالحظ من اجلدول رقم متخطية )00( نسبة الصكوك املصدرة خالل الفرتة يف مجيع السنوات ما عدا سنة 5002 إىل 5065 كانت يف تزايد مستمر فكانت الصكوك أقل من السندات التقليدية الربوية وهذا بسب التخوف من األزمة املالية العاملية اليت شهدها العامل سنة 5002 مث عاودت الصكوك اإلسالمية حتقيق أداء جيد متفوقة على سوق السندات التقليدية يف بورصة ماليزيا خاصة السوق األويل )سوق اإلصدار( ويعود هذا األداء اجليد إىل االسرتاتيجيات اليت قامت هبا احلكومة املاليزية حيث بدأت األوىل 5002 إىل 5006 من سنة املاليزية أكثر انفتاحا وهذا ما الحظناه يف سنيت ومت فيها الرتكيز على دعم املؤسسات احمللية والثانية ركزت فيها على جعل البورصة 5002 إىل 5001 ويف الفرتة واليت اعتمدت فيها السوق املالية اإلسالمية على جذب االستثمارات األجنبية وهذا ما جتلى من خالل ارتفاع نسبة إصدار هذه الصكوك لوال األزمة العاملية يف هذه الفرتة وما بعدها. الجدول رقم )23(: تطور إجمالي الصكوك اإلسالمية من إجمالي السندات في بورصة ماليزيا. السنوات إجمالي الصكوك اإلسالمية )بالمليار رينجت )RM * مجموع السندات الكلية )بالمليار )RM نسبة الصكوك إلى السندات الكلية ) ( Source: Securities Commission, Annual Report, ( ). مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 02

11 *يتمثل اجموع السندات الكلية يف إمجايل الصكوك اإلسالمية مضافا إليها السندات التقليدية. ب 1 يوضح ذلك تطور تداول الصكوك االستثمارية في السوق المالية اإلسالمية في ماليزيا: الشكل رقم )20(: تطور تداول الصكوك االستثمارية في السوق المالية اإلسالمية في ماليزيا في الفترة ) (. والشكل املوايل Source: Rashdan Ibrahim, Vienna Austria, Malaysian dominance in the issuance of Sukuk tradable and liquid market, overview Malaysia vs the World. نالحظ من الشكل رقم مليار رينجت سنة )05( ارتفاع كبري جدا لقيمة تداول هذه الصكوك يف السوق الثانوي من إىل 5002 مليار رينجت سنة 5066 إال يف سنيت األزمة 5002 و 5009 حيث اخنفض أداء هذه الصكوك باخنفاض تداوهلا وهذا ما يبني جاذبية هذه الصكوك للمستثمرين سواء حمليني أو أجانب وأيضا يبني زيادة أمهية السوق املالية اإلسالمية يف االقتصاد املاليزي كما بيناه سابقا وميكن تفسريه بزيادة عمق السوق املايل اإلسالمي يف ماليزيا بسبب زيادة تنوع الصكوك واألدوات املالية اإلسالمية من حيث نوع األصل وأيضا تنوع يف تواريخ االستحقاق كما يبينه الشكل املوايل: مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 01

12 الشكل رقم )23(: تداول الصكوك اإلسالمية في ماليزيا في الفترة ) ( حسب تاريخ االستحقاق. Source : Rashdan Ibrahim, Vienna Austria, Malaysian dominance in the issuance of sukuk tradable and liquid market, overview Malaysia vs the World. ويف األخري نالحظ ارتباط بني سوق تداول هذه الصكوك مع سوق اإلصدار حيث من خالل تطور قيم التداول واإلصدار يتنب كلما كان هناك زيادة يف حجم التداول أدى إىل زيادة عمليات اإلصدار وهذا يدل على أنه كلما متيز السوق املايل اإلسالمي بتوفري السيولة )السرعة والسهولة يف عمليات البيع والشراء( زاد إقبال املستثمرين على االكتتاب هبذه الصكوك يف سوق اإلصدار. الخاتمة: أصبحت سوق األوراق املالية اإلسالمية من أهم مكونات سوق رأس املال املاليزي حيث تلعب دورا هاما يف دعم النمو االقتصادي مباليزيا وتؤدي هذه السوق باعتبارها موازية لسوق األوراق املالية التقليدية وسوقا مكمال للجهاز املصريف اإلسالمي إىل توسيع وتعميق سوق املال املاليزي وهذا ما جعلها أكثر جاذبية للمتعاملني املسلمني وغري املسلمني. وعليه من خالل حبثنا هذا توصلنا إىل النتائج التالية : جنحت ماليزيا يف تطوير سوق رأس املال اإلسالمي من خالل االسرتاتيجيات املطبقة وتبني ذلك من خالل تطور هذا السوق من حيث سوق اإلصدار والتداول فيه وأيضا حمافظته على ريادته للعامل من حيث تطور عمليات اإلصدار احمللية والدولية. أصبح سوق رأس املال اإلسالمي من أهم األسواق املدعمة للتنمية االقتصادية يف ماليزيا وخاصة بعد األزمة املالية العاملية مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 01

13 ومن خالل ما سبق ميكن القول أن التداوالت والتعامالت يف رأس املال اإلسالمي أصبح يؤثر على أداء سوق األوراق املالية يف ماليزيا ككل خاصة من خالل األسهم املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية وأيضا تداول الصكوك اإلسالمية. ومن خالل النتائج السابق ذكرها ميكن اختتام هذا البحث بالتوصية التالية: جيب على الدول اإلسالمية عامة والدول العربية خاصة االستفادة من التجربة املاليزية يف اجال املالية اإلسالمية باالستفادة من اجيابياهتا وجتنب السلبيات اليت وقعت فيها ماليزيا. المراجع: 1Bursa Malaysia, History <on line>. Available at: < (14/11/2014). 8 هيئة األوراق املالية تقرير السنوي 8001 ص.15 1 مسور طه خليل نبيل سوق األوراق املالية اإلسالمية بني النظرية والتطبيق "دراسة حالة سوق رأس املال اإلسالمي يف ماليزيا جامعة غزة اإلسالمية 8009 ص صقر الدين سوق رأس املال يف ماليزيا ودور الرقابة الشرعية يف معامالته جامعة الريموك ماجستري ص.02 5 أسامة حممد امحد الفويل تقييم التجربة املاليزية يف إقامة أول سوق نقدي إسالمي اجلة املال والصناعة العدد السابع عشر 3888 ص ب ن الضيف حممد عدنان االستثمار يف سوق األوراق املالية دراسة يف املقومات واألدوات من وجهة نظر إسالمية ماجستري يف العلوم االقتصادية جامعة بسكرة 8002/8009 ص مسور طه خليل نبيل مرجع سابق ص سعيدة حرفوش سوق األوراق املالية بني النظرية والتطبيقدراسة حالة سوق ماليزيا رسالة ماجستري جامعة املدية اجلزائر ص نورليامت سعيد جعفر سوق املشتقات املاليزية تقدير شرعيرسالة ماجستري جامعة الريموك األردن ص هيئة احملاسبة واملراجعة للمؤسسات املالية اإلسالمية املعايري الشرعية معيار رقم 39 البحرين ص محزة بن حسني الشريف ضمانات الصكوك اإلسالمية ندوة الصكوك اإلسالمية: عرض وتقومي جامعة امللك عبد العزيز جدة 85 ماي 8030 ص.8 38 امحد شعبان حممد علي الصكوك والبنوك اإلسالمية دار الفكر اجلامعي اإلسكندرية ص فتح الرمحان علي حممد صاحل دور الصكوك اإلسالمية يف متويل املشروعات التنموية ورقة ملنتدى الصريفة اإلسالمية احتاد املصارف العربية بريوت ص Securities Commission Annual Report 2003, p Guidelines on the offering of Islamic Securities, Securities Commission of Malaysia, 26 July 2004, p A2. 39 نب الضيف حممد عدنان مرجع سابق ص.388 مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 32

14 39 شوقي جباري فريد مخيلي دور اهلندسة املالية اإلسالمية يف عالج األزمة املالية املؤمتر العلمي الدويل حول" :األزمة املالية واالقتصادية العاملية املعاصرة من منظور اقتصادي إسالمي" مرجع سابق الذكر ص سعيدة حرفوش مرجع سابق ص خولة فريز النوباين الصكوك جتارب عاملية ورشة عمل: الصكوك اإلسالمية حتديات وتنمية وممارسات دولية األردن 3832 متوز 8030 ص.39 مجلة العلوم االقتصادية والتسيير والعلوم التجارية 38